来源：华尔街见闻

德银认为，现在计划暂停还为时过早，美联储可以在下周会议上轻松降息，12月份再降息25个基点也可以。如果核心PCE高于目标且就业市场指标稳健，美联储可能考虑在后续将召开的会议上跳过降息。

近期一系列强劲的经济数据导致美联储降息叙事突然转变，在9月份降息50个基点之后，市场开始讨论美联储何时会跳过（Skip）一次会议，即暂停降息。

德意志银行在周二的报告中指出，根据政策规则模型显示，现在计划暂停还为时过早，美联储可以在下周会议上轻松降息，12月份再降息25个基点也可以。

不过，进入2025年跳过或暂停降息的理由会增强，美联储将更加接近中性利率水平，下周之后的政策决策将部分依赖于数据。

美联储可能需要两个要素来跳过——通胀证明更具粘性，及劳动力市场下行风险缓解。如果核心PCE高于目标且就业市场指标稳健，美联储可能考虑在后续将召开的会议上跳过降息。值得注意的是，明年年初的残余季节性可能会推高通胀，美国大选结果可能会增加美联储的鹰派风险。

当前有进一步降息空间，距离中性利率至少还有100个基点

德银考虑了美联储通常引用的五个规则，包括在他们的货币政策报告中：泰勒规则和平衡方法规则，包括标准版本和为新政策框架增强的版本，以及一阶差分规则。

使用美联储常用的政策规则，包括泰勒规则和其他平衡方法，德银发现当前有进一步降息的空间：

假设核心个人消费支出（PCE）符合美联储估计，根据美联储在9月份的SEP中对NAIRU和r-star的中位数预测分别为4.2%和0.9%。

政策规则建议联邦基金利率应在3.6%—4%之间；

然而，一些更鹰派的假设，如国会预算办公室（CBO）的自然失业率（NAIRU）估计4.5%和Laubach Williams的r-star估计1.2%，显示政策利率应在4%—4.5%之间。

同时，德银报告指出：

中性利率可能高于普遍预期，建议的名义中性利率约为3.5%。然而，r-star的估计范围广泛，名义中性利率可能在2.75%—4.5%之间。大多数估计显示当前的联邦基金利率高于中性水平100个基点或更多。

美联储还能舒适地降息多少？

关于美联储还能舒适地降息多少？德银报告表示：

如果中性利率接近美联储的中长期估计中值，他们有相当大的降息空间，并且应该能够在12月和明年第一季度再次降息，而不必担心。

如果r-star接近我们估计的1.5%，美联储可以在12月再次降息，而不会冒着将利率降至政策规则规定的水平或以下的风险。

如果通胀随后继续缓和，明年第一季度的进一步降息将是合理的。然而，如果r-star是2%（或更高），那么在11月之后，舒适地降息空间有限。

整体来看，美联储应该能够在下周舒适地降息，而不会将政策利率降至规则规定的水平以下，12月降息25个基点也应该相对舒适，尽管这将使政策利率进入假设r-star估计值较高时规定范围的高端。

数据显示什么才会skip？

进一步来看，美联储什么时候才会跳过降息？德银报告指出：

美联储可能需要两个条件来决定是否跳过会议：通胀更具粘性、劳动力市场下行风险缓解。

如果核心PCE高于目标且就业市场指标稳健，美联储可能考虑在即将召开的会议上跳过降息。

德银表示：

上述条件可能在12月就位，尽管飓风影响的数据和12月CPI报告可能带来复杂性。我们的基本预测是，美联储将在那时降息25个基点，他们仍然可以舒适地将利率降低到4.5%以下。然而，12月之后数据可能会更清楚地指向跳过或暂停，特别是如果明年年初通胀数据中再次出现残余季节性。

选举结果也是一大影响因素，没有关税的全面共和党胜利对美联储来说是一个鹰派结果，其他可能的鹰派情景——如果基础经济强劲且通胀在更高水平上更具粘性，特朗普总统任期内实施关税；或者如果哈里斯当选总统，且共和党控制的参议院延长了《减税和就业法案》并为经济提供了适度的财政支持，这也可能构成鹰派情景。

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责任编辑：王若云