投资要点

政策大幅收紧和换手率达到极致是A股短期快速上涨行情见顶的标志。

（1）历史上A股短期快速上涨行情共有12段，持续时间从10天至4个月不等。

（2）推动A股短期快速上行的核心因素是重大积极的政策和持续涌入的资金；此外，每次快速上行期间，成交额从低位回升多数都在2-10倍。

（3）政策大幅收紧和换手率达到极致是短期快速上涨行情见顶的标志：一是政策明显收紧，如1995年股票发行加速、1996年“12道金牌”、1997年印花税上调至5‰、1999年国有股减持、2007年印花税上调至3‰和大小非减持、2009年7月IPO重启、2015年6月证监会清理场外配资；二是换手率在见顶时多数达到5%-20%左右的极高水平。

本次A股快速上涨行情目前还未出现见顶标志，短期大概率持续。

（1）当前还未看到政策收紧、转向的迹象。一是经济政策上，中短期大概率难转向，财政政策等反而可能进一步发力。二是资本市场政策上，短期大概率仍是以提振、积极为主：首先，924出台的政策短期大概率需要落地实施；其次，9月底快速上行时融资和散户资金流入依然较低，场外配资还未见死灰复燃，监管对股市资金入市的限制和打击短期可能难发生。

（2）当前资金流入还未到极致。一是融资、外资等的流入规模还偏小。二是换手率或成交额上升还未到极致：首先，快速上涨见顶时换手率多数在5%-20%的极高水平，成交额上升多在2-10倍；其次，当前来看全部A股换手率只有4%左右，日成交额可能达到5-10万亿甚至更高才有见顶的风险。

节后上涨大概率持续，可能有震荡，但难见顶。

（1）分子端：节后经济和盈利修复预期可能上升。一是经济修复预期上升：首先，国庆假期期间出行消费火爆超预期；其次，地产放松政策后一线城市地产周销售同比增速明显回升。二是节后三季报预告开始公布，A股盈利回升趋势可能延续。

（2）流动性：节后股市资金可能进一步流入。一是美国9月制造业PMI和非农就业数据较好，11月降息预期下降；但国内节后流动性大概率维持季节性宽松。二是假期期间中国资产大涨，节后融资、外资流入可能加速，新发基金也可能大幅回升。

（3）风险偏好：节后可能继续回升。一是国庆假期期间伊以冲突升级，但对节后A股影响较小。二是假期期间港股和中概股大涨，等待开户人数依然较多，节后A股风险偏好依然可能继续上升。

短期补涨逻辑继续占优，节后继续关注科技成长、核心资产和金融地产。

（1）短期科技、金融地产和核心资产可能继续占优。一是复盘历史，短期快速上涨时政策导和产业趋势上行的行业领涨；二是当前政策导向和产业趋势上行指向科技成长，同时金融地产和消费等也受政策支持。

（2）增量资金不断流入下，券商、地产等仍可能有上升空间。若未来A股成交额上行至3万-5万亿，根据历史拟合，非银金融和地产相对于9月30日收盘还有25%-120%左右的涨幅。

（3）短期涨幅靠后石化、家电等行业后期也可能补涨。

（4）节后建议继续关注：一是政策和产业趋势向上、可能补涨的计算机（鸿蒙）、传媒（影视、游戏）、电子（芯片）、通信；二是受益于政策提升经济修复预期、补涨和外资流入的核心资产（消费、电新、医药）；三是受益于政策和情绪上升的券商（包括互联网金融等）、地产。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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责任编辑：李铁民