东海期货：聚酯原料逻辑持续计价，终端恢复仍偏缓慢

作者：东海期货王亦路

1.PTA：下游恢复有限，上游压制持续作价

聚酯品类8月受到原油影响较大，PX带动PTA出现超大幅回调，乙二醇初始表现偏强，但在摧枯拉朽的盘面共振力量面前，也出现了明显的价格压制，但PTA累库格局不改，乙二醇或能继续小幅去库，短期被共振补跌错杀，后期将有较高底部多配价值。

PTA方面，来自终端需求和原料弱势的压制上下齐杀，价格大幅走低，最终下破5000。由于海外汽油价格大幅走跌，美国汽油价格已经下降至反季节性的半年多地点，导致芳烃类集体走低，PX外盘价格已经下破至865美金，PXN也下行至220美金，此前已经维持了近2年的高上游利润，此轮最终迎来了利润的让渡。

PX年内总体仍将保持偏紧平衡的供需，但总体原料以及汽油的价格下行仍然是近期的主逻辑。9月浙石化和东营威联共计300万吨装置将会进行检修，同时金陵，青岛丽东和乌石化将会有符合提升，总体PX供应略有减量，但由于PTA在9月也有一定检修计划，所以总体计算PX供需变动不大，价格仍将跟随上游原料进行波动。由于原油仍然大概率继续下行，PX绝对价将持续下降，但由于总体供需情况好于原油，所以走弱幅度后期或有收敛。

PTA的9月供应减量集中在台化，以及可能回降负的威联以及逸盛大化上，另外9月恒力以及嘉兴石化也有可能继续检修，以及蓬威近期宣布将会再度停产，PTA在9月预计将会环比有30万吨左右的减量，对于近期的累库来说将会是幅度拉低的利好。

近期的累库具体体现，在港库存大幅上行超15万吨，工厂库存基本稳定，下游工厂原料库存小增3万吨，总体库存仍然已经体现在显性库存上。

终端开工在此轮价格下行作价期间后，其实是有好转的，但是在8月后半段开始，品种自身供需已经不再成为盘面的主要逻辑。终端开工在8月是有一定恢复的，但是和往年相比，幅度仍然偏低。从金九银十的旺季备货节奏来看，此轮PTA和乙二醇的价格下跌，让下游对原料采购持续持观望，导致整体情绪偏低迷，到目前下游开工也仅有89%，低于往年情况。另外从笔者的调研来看，今年较多纺织订单也不如往年，到目前为止已经进入订单原料采购旺季，但是无论是终端销量还是下游订单以及开工情况，都仍然较为逊色。

从目前的库存来看，整体库存仍然在中性偏高水平，产业前期的挺价仍然伤害到了下游的采购积极性，目前下游丝端库存去化总体仍然乏力。在下游库存去化之前，也较难看到下游产业能够有增量采购，产业心态也较难有稳定的支撑。

利润方面，此轮上游价格下跌，让渡了非常多的利润空间，从PXN到PTA利润，在近期的绝对价格下跌行情中都出现了下行，这使得下游利润相对得到支撑。目前丝端的现金流仍然在小幅上行，但对于行业来说，利润的上行并未体现成为采购的增加以及库存的去化，对于盘面价格的支撑仍然是极为有限的。

最后，资金持仓目前仍然占据了盘面的接近21%，且仍然没有明显的减仓迹象。近期PTA除了自己的供需之外，也更多成为了资金空配的最重要品种，所以某种程度也成为了包括原油在内的所有化工品中的共振指向标，故而在原油价格真正触底之前，PTA价格将难有触底的可能。

8月我们对PTA的预期为震荡，但实际行情跌超预期。9月PTA的主要逻辑仍然在原料端，自身仍然偏累库的格局下，PTA将难有反弹动力，而下跌的空间则视原油以及PX而定。另外，下游恢复程度也有限，短期虽然利润情况得到上游让渡，但是订单以及开工恢复都陷入停滞，库存暂时看不到明显去化，PTA预计将继续在化工品种中扮演较弱角色，9月行情将维持偏弱运行。

2．乙二醇：原料逻辑压制，长期多配但短期不宜入场

乙二醇8月经历了和聚酯板块其他品种同样的下行，但有所不同的是，乙二醇在下行行情开启时段，仍然是偏强的，但最后由于原料压制实在过强，被迫最后补跌。所以我们对乙二醇长期多配的观点仍然不变，但短期来看，盘面并不运行乙二醇自身的逻辑，更多是宏观以及板块共振，所以同样在油价未跌完的情况下，任何多配进场都值得商榷。

装置上，9月煤制装置检修重启装置不少，包括永城，阳煤，等装置均会在9月结束检修。检修装置方面，三宁技改后9月暂时停产乙二醇，美锦持续保持低负荷运行，神华短停，浙石化和盛虹均有短停情况，总体来看，9月乙二醇供应和8月差别不大，略有减量，基本维持在160万吨出头的水平。

8月乙二醇在盘面普遍下跌行情中曾经保持了短暂的强势，除了自身基本面较好，港口库存去化，工厂库存较低外，总体发货也在后期有明显增量，主港日均发货在14000吨以上，另外到港也由于海外装置而出现一段时间的低位，这些都导致乙二醇本就持续出清的产能格局给出支撑，但由于目前盘面交易逻辑仍然是原料弱势以及聚酯下游恢复不力，所以短期乙二醇某种程度被“错杀”。短期乙二醇不存在太多入场机会，但需要看到，乙二醇已经具备初步流动性计价的条件，一旦再出现类似船货短缺，囤货意愿增加，或是天然气原料受影响等事故，乙二醇价格在后期是具备上涨驱动的，尤其在原油触底之后，乙二醇的多配价值将使其成为极值得关注的品种。

利润方面，近期乙烯制利润部分企稳，而煤制利润近期明显回升。近期煤价下行，导致煤制利润出现明显增长，且前有部分贸易商大举采购乙二醇，也部分抬升了现货基差，导致利润有所上行。后期需要观察利润回升后，存量装置是否有回归/提升开工问题。此前出清过程中的转产装置或许较难出现回转产的情况，但煤制装置开工确有提升空间。目前乙二醇库存正在去化向好发展，且也是估值中性偏下的品种，所以一旦出现类似21年的天然气装置原料危机等驱动，资金推涨反应一定是快于装置变化的。加上乙二醇自身无新投产，而下游仍有扩能，所以从这些点上可以对明年的远月合约保持乐观态度。